鉅大LARGE | 點(diǎn)擊量：279次 | 2023年10月13日
"獨(dú)角獸"CATL上市前的業(yè)績分析
“獨(dú)角獸”寧德時代更新招股書：擬發(fā)行不超過2．17億股（217，243，733股），占發(fā)行后總股本比例不低于10．00％。全部為發(fā)行新股，不涉及股東公開發(fā)售股份。預(yù)計發(fā)行日期2018年5月30日。
寧德時代離上市僅一步之遙。
2014年以來，中國新能源汽車高速發(fā)展，寧德時代營業(yè)收入亦隨之持續(xù)增長。
數(shù)據(jù)顯示，寧德時代2014年營業(yè)收入僅為8．7億，至2016年、2017年，公司營業(yè)收入劇增，分別達(dá)148．8億元和200億元。利潤方面，寧德時代2014年歸母凈利潤僅為5400萬，至2016年、2017年，公司歸母凈利潤分別達(dá)30．2億元和39．7億元。從數(shù)據(jù)來看，寧德時代近兩年增長可謂是迅猛。
但新浪財經(jīng)發(fā)現(xiàn)，在經(jīng)歷了營收凈利暴漲之后，目前公司增長趨勢出現(xiàn)放緩，2016年營收與歸母凈利同比增幅分別為160．90％與224．71％，到2017年其同比增幅僅為34．40％與31．44％，同時，其2015年、2016年及2017年的綜合毛利率分別為38．64％、43．70％和36．29％，毛利率在2017年也出現(xiàn)下滑。
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營收及凈利同比增幅走勢圖：
寧德時代上市前蹊蹺關(guān)聯(lián)交易：15倍溢價賣資增厚利潤
政策利好消退寧德時代的“高成長”或破滅
2017年寧德時代營收與歸母凈利增幅放緩，毛利出現(xiàn)下滑，是什么因素造成的呢？
新浪財經(jīng)分析，從需求端看因?yàn)槠涫杖虢Y(jié)構(gòu)中，最大的屬于動力電池系統(tǒng)，因此其行業(yè)變化將會直接影響其營收及凈利。動力電池系統(tǒng)主要收入來自中國新能源汽車市場與中國動力電池市場。根據(jù)行業(yè)數(shù)據(jù)顯示，新能源汽車經(jīng)過暴漲之后也開始出現(xiàn)增幅下滑，2015年同比增幅為342．86％，2017年其同比增幅卻僅為53．13％，動力電池市場2016年同比增幅為82％，2017年該增幅僅為44％。值得一提的是，根據(jù)其招股書顯示，其前五大客戶的銷售總量也出現(xiàn)下滑。因此這些可以看出，其行業(yè)環(huán)境出現(xiàn)增長放緩從而導(dǎo)致寧德時代的營收也出現(xiàn)放緩。
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新能源汽車行業(yè)數(shù)據(jù)：
寧德時代上市前蹊蹺關(guān)聯(lián)交易：15倍溢價賣資增厚利潤
動力電池市場行業(yè)數(shù)據(jù)：
寧德時代上市前蹊蹺關(guān)聯(lián)交易：15倍溢價賣資增厚利潤
那凈利增幅與毛利同時出現(xiàn)雙雙下滑，這又是為何呢？
報告期內(nèi)，公司動力電池系統(tǒng)銷售均價分別為2．28元／Wh、2．06元／Wh和1．41元／Wh，呈下降趨勢。新浪財經(jīng)發(fā)現(xiàn)近年來，隨著動力電池行業(yè)產(chǎn)能逐漸釋放，市場競爭加劇，且新能源汽車補(bǔ)貼退坡，行業(yè)整體銷售價格出現(xiàn)下降。由于行業(yè)補(bǔ)貼政策的調(diào)整以及其競爭的加劇使得寧德時代單價也出現(xiàn)下調(diào)，因此其成為凈利增幅與毛利雙雙下降原因之一。
銷售單價變動比較：
寧德時代上市前蹊蹺關(guān)聯(lián)交易：15倍溢價賣資增厚利潤
同時，再從其成本供給端看，2015年至2017年，占公司主營業(yè)務(wù)成本比例最高的為直接材料，占比分別為78．60％、81．21％和83．75％，因此原材料價格波動是影響公司成本的主要因素。在此期間，正極材料平均采購價格逐年升高，主要原因?yàn)殁?、鋰等金屬價格的上漲。其鋰電池材料主要包括三元前驅(qū)體等，報告期內(nèi)銷售價格有所波動，均價從2015年的6．35萬元／噸降至2016年的5．24萬元／噸，又升至2017年的8．15萬元／噸，2016年售價較2015年下降主要是因?yàn)橹饕牧现唤饘兮挼膬r格在2015年和2016年整體上趨于下降，在2016年下半年以后才開始回升。2017年，鈷價延續(xù)上漲趨勢。2016年石墨平均采購價格有所降低，但是2017年由于石墨市場供需關(guān)系變化，出現(xiàn)供應(yīng)緊張的現(xiàn)象，其石墨采購價格也出現(xiàn)上漲。原材料款的成本上升使得其毛利空間又進(jìn)一步縮小。
原材料價格波動比較：
寧德時代上市前蹊蹺關(guān)聯(lián)交易：15倍溢價賣資增厚利潤
從需求端看，依靠政策補(bǔ)貼催化，當(dāng)補(bǔ)貼出現(xiàn)下坡行業(yè)需求增長立即出現(xiàn)放緩從而導(dǎo)致單價銷售下降，而在供給端，其原材料的價格上漲使得其成本也隨之上升。正因?yàn)槠湔呃孟耸蛊湓鲩L幅度驟降，同時遭遇成本上升的利潤擠壓，才使得其營收及凈利增幅雙雙放緩，且毛利2017年較2016年下降近8個百分點(diǎn)。
上市前“蹊蹺”的關(guān)聯(lián)交易：逾15倍溢價股權(quán)剝離增收利潤
數(shù)據(jù)顯示，寧德時代2017年歸母凈利同比上漲31．44％，但是其歸母扣非凈利潤同比下降16．47％，為24．7億元。新浪財經(jīng)進(jìn)一步發(fā)現(xiàn)，2017年4月，寧德時代將所持普萊德23％的股權(quán)轉(zhuǎn)讓給東方精工，轉(zhuǎn)讓價格47．50元／股。根據(jù)同致信德（北京）資產(chǎn)評估有限公司出具的《評估報告》，按收益法確認(rèn)的評估結(jié)果47．5億元，故普萊德100％股權(quán)最終交易價格為47．5億元。對應(yīng)23％的股權(quán)價值為10億元。因此，主要是因?yàn)槠湎驏|方精工轉(zhuǎn)讓給普萊德產(chǎn)生約10億元投資收益造成。
新浪財經(jīng)發(fā)現(xiàn)，2016年3月公司與東莞新能德簽訂股權(quán)轉(zhuǎn)讓協(xié)議，收購其持有的普萊德25％的股權(quán)，其交易對價為6750萬元。2017年4月轉(zhuǎn)讓后，將近一年左右，其增值了將近15．6倍，增值額約為9．4億元。股權(quán)處置為其凈利貢獻(xiàn)了約10億元左右。如果剔除這10億股權(quán)處置收益，其凈利同比增幅將大大降低，同比增長約為6％。為何可以如此高溢價轉(zhuǎn)出呢，或有配合增收凈利之嫌。
新浪財經(jīng)進(jìn)一步發(fā)現(xiàn)，其“利益關(guān)照”已有多年交情。普萊德在寧德時代目前五大客戶中排名為第二大客戶。普萊德主要從事動力電池包的設(shè)計、研發(fā)、生產(chǎn)、銷售與服務(wù)。新浪財經(jīng)發(fā)現(xiàn)，寧德時代與普萊德關(guān)聯(lián)銷售主要為動力電池系統(tǒng)，在2015年至2017年期間，其銷售金額分別為7億元元、27．6億元和23億元，占各當(dāng)期營業(yè)收入比例分別為12．42％、18．61％和11．51％。新浪財經(jīng)發(fā)現(xiàn)，2015年至2017年，寧德時代向普萊德銷售動力電池電芯平均價格（含稅）分別為1．66元／Wh、1．73元／Wh、1．22元／Wh，但是根據(jù)招股書披露的動力電池系統(tǒng)平均單價推算，報告期內(nèi)其平均含稅售價分別約為2．67元／Wh、2．41元／Wh、1．65元／Wh，遠(yuǎn)低于其當(dāng)期平均售價，近三年平均讓利幅度約為45％。其交易是否公允呢？但是其更新招股書解釋拿出行業(yè)“被平均”的均價解釋數(shù)據(jù)其公允性（行業(yè)均價介于1．20－2．10元／Wh）。業(yè)內(nèi)人士表示，由于市場蛋糕變大，其部分公司產(chǎn)品均價容易被行業(yè)數(shù)據(jù)整體均價“被拉低”。
